第一章 行業概況 

1.1 行業簡介

網約車，全稱網絡預約出租汽車，是一種基于移動互聯網技術的新型交通出行方式，用戶可以通過手機應用軟件選擇車型和司機，快速叫車并享受出行服務。相較于傳統出租車，網約車具有價格透明、叫車方便、服務質量可控等優勢，因此在全球范圍內迅速流行。

目前，全球網約車市場已經達到了數千億美元的規模，主要競爭者包括滴滴、Uber、Grab等公司。在中國，滴滴作為最大的網約車平臺已經占據了絕大部分市場份額。網約車行業在不斷推動技術創新，例如自動駕駛技術的應用和拓展服務領域，將為用戶提供更加便利和多元化的出行選擇。

網約車的核心商業邏輯比較簡單，利益關聯方主要為平臺、司機、車輛、消費者。平臺分別對接司機、車輛和消費者，通過有效供需匹配賺取整個出行系統效率提升的錢。具體表現為：消費者通過網約平臺打車，平臺匹配運力完成服務，消費者為打車服務付費，平臺從交易金額中抽成(5%-20%不等)。

1.2 中國網約車概況

中國網約車市場根據運力歸屬和市場定位的不同，又可以細分為網約出租車、快車、專車、順風車等四種主要形式。

圖 網約車市場細分

資料來源：千際投行 資產信息網 嘀嗒出行 方正證券

據全國網約車監管信息交互平臺統計，截至2023年2月28日，全國共有303家網約車平臺公司取得網約車平臺經營許可，環比增加3家;各地共發放網約車駕駛員證517.7萬本、車輛運輸證219.1萬本，環比分別增長1.3%、1.1%。全國網約車監管信息交互平臺2023年2月共收到訂單信息6.52億單，環比上升13.3%。

在訂單量前10名的網約車平臺中，訂單合規率最高的是享道出行，最低的是花小豬出行。按訂單合規率（指駕駛員和車輛均獲得許可的訂單量占比）從高到低的分別是享道出行、添貓出行、攜華出行、萬順叫車、T3出行、首汽約車、曹操出行、滴滴出行、美團打車、花小豬出行。訂單合規率增長前3名的依次是享道出行、萬順叫車、首汽約車；增長最后3名的依次是添貓出行、攜華出行、T3出行。

其中，面向乘客、與網約車平臺公司共同提供服務的平臺（俗稱“聚合平臺”）完成1.69億單，環比上升15.8％。按訂單合規率由高到低的分別是美團打車、滴滴出行、高德打車、攜程用車、花小豬出行、百度打車、騰訊出行。

網約車和出租車日完成訂單總量已經超過高頻核心用戶總數。快車和出租車的客單價約30元附近，日均打車1次的話，月均交通花費金額超過1000元，對于月薪低于5000元的用戶，交通花費占薪資比例已經超過20%，這樣的支出是月薪5000以下的用戶難以高頻承擔的。目前網約車業務正在觸及第一層天花板。

圖 2022年1-12月中國網約車總訂單情況（單位：億單）

資料來源：千際投行 資產信息網 中商情報網

圖 國內共享出行市場規模（十億元）

資料來源：千際投行 資產信息網 CIC 中信證券

圖 國內共享出行方式

資料來源：資產信息網 千際投行知乎

從發展態勢看，在交通出行領域，2022年網約車客運量的比重約為40.5%占比較上年提高6.4個百分點'。實踐層面看，網約車行業發展呈現出一些新特點。

一是網約車平臺企業數量不斷增長。根據交通運輸部全國網約車監管信息交互平臺統計，截至2022年底，全國共有298家網約車平臺公司取得網約車平臺經營許可，比2021年底增加了40家。二

是行業管理制度進一步完善。2022年交通運輸部發布了新的《網絡預約出租汽車監管信息交互平臺運行管理辦法》，對2018年發布的管理辦法進行修訂，加強網約車監管信息交互平臺的運行管理工作，規范數據傳輸，提高了網約車行業監管效能，進一步促進行業公平競爭和行業健康發展。

三是主流網約車平臺合規率顯著提升。據交通運輸部數據，2022年11月各主流中心城市有16各城市網約車訂單合規率超過80%，與2021年相比，滴滴出行，美團打車，曹操出行等平臺訂單合規率普遍呈現翻倍增長。

資料來源：資產信息網 千際投行

圖 網約車+出租車總完成訂單量接近剛需人群規模（單位：萬單）

資料來源：千際投行 資產信息網 方正證券

第二章 商業模式和技術發展

2.1 產業鏈分析

網約車產業鏈分為上游（運力和第三方資源）、中游（平臺）和下游（用戶），平臺處于核心地位。網約車平臺作為撮合交易方，需要制定合理的價格機制，平衡好司機收入/乘客成本以及平臺傭金的關系，任意一方失衡都會導致供需不平衡。

圖 網約車產業鏈

資料來源：千際投行 資產信息網 ISE

圖 網約車產業鏈特點

資料來源：千際投行 資產信息網 ISE

司機

無論從企業端還是需求端來看，對司機都有更多更精細化的要求。對于企業而言，無論從增強司機管理還是提高司機認同感與服務意愿的角度，企業都有很重要的責任。作為市場的參與者、司機的合作方，網約車企業也是在積極的從準入機制、司機成長路徑、司機行為規范的建立以及司機在服務過程中的一些獎懲機制等不同維度，不斷組建和探索一些司機的體系化管理，提升司機的服務意愿和服務質量。

因為司機的管理對行業的發展極其重要，未來對于司機的管理也是各個企業需要重點強化的方面。

車

運營成本的重要來源是車輛和司機。整個行業中很多B2C先發平臺 向C2C輕量化轉型。滴滴本身是近似C2C模式，而對于一些后發的以車企為背景的企業，比如曹操出行和首汽約車等早期以B2C為主的企業，目前正在向此方向轉型。

首汽約車2018年就開放了加盟模式，到2020年，實現了全面的輕量化；曹操出行2019年開始嘗試輕量加盟模式，在2020年受疫情這一特殊情況影響運力恢復較慢的情況下推出了pro-A政策，開放司機自由度，吸納更多司機加盟，為企業的服務提供更多保障。

從后發平臺轉型角度看，整個行業更加希望下壓成本，更多的聚焦服務升級。但轉型需要一定的過程，也存在部分背靠車企的玩家繼續采用B2C的模式。例如，T3出行是典型的背靠車企的企業，在2020年有很大增長，其轉型移動出行的邏輯在于希望探索更多汽車銷售模式，探索更多收入模式，但進入市場后也不得不采用更精細化的管理。T3、享道出行和曹操出行都是主機廠模式的代表，享道出行完成一筆融資，用于精細化管理。因此，網約車市場中的企業對市場擴充有相對規范的布局。

乘客（需求端）

聚合模式加入，流量分發的模式有不同，很大程度上改變了競爭格局。地圖服務廠商、本地服務廠商等等紛紛加入這一領域，如高德、攜程、美團等。作為供給端，出行平臺更多的探索精細化服務。

供給端的出行平臺秉持更開放的態度與這些流量平臺合作，平臺往往有巨大的流量數據作為支撐，合作有利于出行平臺發現更多的服務場景，而出行平臺的加入對于流量平臺也是一種增持，流量端和出行平臺是互惠互利、相互賦能的。這些模式發展的背后原因有二：

• 需求驅動，隨著用戶群體的不斷增長，用戶需求不斷多元化，對于用戶做更精細化的服務，能夠使服務更到位；

• 政策層面，比如助老模式，早在今年年初交通部的會議上就有談及相關話題，要求優化打車助老模式。今年2月左右，各平臺陸續開通助老模式；3月份交通部也印發相關方案，因此許多服務模式和頂層政策是強相關的。

2.2 商業模式分析

商業模式是一個企業實現商業目標的方式和方法，是一個企業創造和提供價值的途徑。網約車商業模式主要包括四個方面：用戶需求分析、平臺設計、服務提供和收益來源。以下將分別從這四個方面分析網約車商業模式。

用戶需求分析

網約車企業主要服務于消費者的交通出行需求，通過使用移動互聯網技術，提供快捷、便利的叫車服務。用戶通過手機應用軟件選擇車型和司機，實現叫車、支付、評價等全流程的數字化服務。此外，用戶對于價格透明、安全性、服務質量等方面的需求也是網約車企業需要考慮的重要因素。

平臺設計

網約車企業主要以互聯網技術為支撐，構建了一個連接司機和乘客的平臺，通過平臺實現乘客的叫車需求和司機的接單需求的匹配。平臺的設計需要考慮如何提供高效的叫車服務、保證乘客和司機的信息安全、提供方便的支付和結算服務等方面。

服務提供

網約車企業需要提供高品質的服務，以吸引用戶并提升用戶滿意度。為了實現這一目標，網約車企業通常會采取多種手段，如實名認證、車輛安全檢測、司機培訓、客戶服務等。同時，網約車企業還需要考慮如何提供多元化的服務，如增加車型選擇、定制化服務等。

收益來源

網約車企業的主要收益來源包括平臺服務費、乘車收費、廣告收入等。平臺服務費是指網約車企業從司機和乘客所獲得的交易傭金，通常為交易金額的一定比例。乘車收費是指用戶支付的出行費用，該費用包括基本車費、附加費用等。廣告收入則是指網約車企業從廣告商處獲得的廣告費用。

圖 網約車收入確認流程

資料來源：資產信息網 千際投行 滴滴招股書 中信證券

2.3 技術發展

AI

AI技術在網約車領域的應用可以提高服務質量和效率。例如，AI可以通過對用戶數據的分析，了解用戶的出行需求和偏好，從而優化司機派單和行車路線，提高用戶的滿意度。AI還可以通過語音識別、圖像識別等技術，實現自然語言交互、人臉識別等功能，提高用戶體驗和服務質量。

網約車數據也為AI技術的應用提供了重要的數據基礎。網約車行業具有大量的數據資源，如交通數據、用戶數據、車輛數據等，這些數據可以為AI技術提供大量的訓練數據和測試數據，支持AI算法的優化和調整。同時，AI技術的應用也可以進一步提高網約車企業的數據分析能力和預測能力，幫助企業更好地了解市場需求和優化運營策略。

AI技術的應用也可以推動網約車行業的創新和發展。隨著AI技術的不斷發展，未來可能會出現更加智能化的網約車服務，例如無人駕駛出租車、智能派單等，進一步提高出行的便捷性和效率。同時，AI技術的應用也可以支持網約車企業拓展新的業務領域，如無人配送、智能物流等，進一步推動行業的創新和升級。

圖 AI協同下的智慧派單

資料來源：千際投行 資產信息網 ISE

智能駕駛

智能駕駛技術可以提高網約車的安全性和服務質量。傳統網約車存在人為操作的不確定性，如司機的駕駛技能、行車路線等，容易導致交通事故和服務質量的不穩定。而智能駕駛技術可以通過高精度地圖、激光雷達等傳感器設備，實現自動駕駛、自動避障等功能，提高行車安全和服務效率，降低交通事故率，提高用戶的滿意度。

網約車的數據也為智能駕駛技術提供了重要的數據支持。網約車行業具有海量的交通數據、用戶數據、車輛數據等，可以為智能駕駛技術提供大量的實時信息，支持智能決策和智能控制。同時，網約車企業也可以通過智能駕駛技術的應用，提高車隊管理效率和運營收益，進一步提高企業的市場競爭力。

智能駕駛技術的應用也可以推動網約車行業的創新和發展。隨著智能駕駛技術的發展，未來可能會出現無人駕駛出租車，改變傳統的人工駕駛模式，為用戶提供更加便捷、高效、安全的出行服務。同時，智能駕駛技術的應用也可以支持網約車企業拓展新的業務領域，如無人配送、無人物流等，進一步推動行業的創新和升級。

新能源

網約車的出現推動了新能源車的發展。傳統燃油車存在環境污染、燃油消耗等問題，而新能源車則具有零排放、低能耗、安靜舒適等優勢，更符合環保和節能的要求。網約車平臺逐漸采用新能源車，不僅可以降低車輛運營成本，還可以提升品牌形象和社會責任感，因此新能源車逐漸成為網約車行業的主要選擇。

新能源車也促進了網約車的發展。新能源車具有省油、維護成本低、環保等優勢，因此可以降低網約車司機的運營成本，提高盈利能力。同時，政府也出臺了一系列支持新能源車的政策，如免費停車、免費充電等，進一步鼓勵網約車企業采用新能源車。

2.4 政策監管

圖 截至2021年網約車行業國家政策

資料來源：千際投行 資產信息網 前瞻產業研究院

第三章 行業發展和龍頭企業

3.1 行業財務分析

從財務角度看，網約車行業在過去幾年中呈現出不斷增長的態勢，但同時也面臨著一些挑戰和風險。

首先，網約車行業的收入規模不斷擴大。據市場研究機構統計，2020年中國網約車市場的規模約為4800億元，同比增長約12.5%。隨著網約車行業的普及和用戶需求的增加，未來幾年中該行業的收入規模有望繼續增長。

其次，網約車企業的盈利能力有所提升。由于市場競爭的加劇和企業運營的優化，網約車企業的毛利率逐漸提高。例如，滴滴在2020年第三季度實現了盈利，而2021年第一季度的凈利潤也創下了歷史新高。然而，網約車企業仍面臨著高昂的營銷和人力成本，這可能會對企業的盈利能力產生一定的壓力。

第三，網約車企業的現金流和負債狀況需要關注。盡管網約車企業的收入和盈利能力有所提升，但由于行業的特殊性和企業的擴張需求，網約車企業面臨著較高的投資和融資壓力。此外，由于行業的不確定性和競爭激烈程度，網約車企業也需要維持較高的現金儲備來應對市場變化和風險。

最后，網約車行業的監管環境和政策風險也需要關注。隨著政府對網約車行業的監管逐漸加強，包括車輛管理、司機從業資格等多個方面，企業的經營環境和成本也可能會發生變化。此外，政策的不確定性和變化也可能會對企業的發展產生影響。

綜合來看，網約車行業在財務上表現良好，但仍面臨著一些挑戰和風險，包括高昂的成本、現金流和負債狀況、政策不確定性等。因此，投資者需要對企業的財務狀況和未來發展趨勢進行全面的評估和分析。

圖 行業基本財務數據

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

圖 行業估值及歷史比較

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。

圖 中國上市公司估值對比

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

圖 滴滴（美股）歷史估值

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

注：由于滴滴在2022.6.2于美股退市，此處沿用2021.1.1-2022.2.23的數據

圖 滴滴業務收入構成

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

圖 優步（美股）歷史估值

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

圖 優步業務收入構成

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

3.2 牌照分析

據全國網約車監管信息交互平臺統計，截至2021年5月31日，全國共有234家網約車平臺公司取得了網約車平臺經營許可，較上月增加4家；各地共發放網上汽車駕駛證344.1萬張、車輛運輸證130.7萬張，環比分別增長1.5%和2.3%。截至2019年6月底，萬順叫車牌照數量最多，達到163個，緊隨其后的是擁有145個牌照的斑馬快跑，130個牌照的滴滴出行；其他網約車平臺的獲牌數量也有所增加。

圖 部分網約車公司牌照數量

資料來源：千際投行，資產信息網

3.3 兼并收購案例

滴滴優步合并

2016年8月1日，占有中國網約車市場最大訂單份額的滴滴出行與優步中國宣布合并；2016年9月，商務部表示稱正對滴滴優步合并進行反壟斷調查；2018年11月，國家市場監管總局反壟斷局局長吳振國在新聞發布會上表示，市場監管總局正在運用《反壟斷法》對滴滴優步合并案進行反壟斷調查，全面分析評估該交易案對市場競爭和行業發展的影響，以及對損害消費者利益的壟斷行為。彼時滴滴與快的已經合并，納入Uber中國后，滴滴在當時成為占據網約車領域全國90%以上市場份額的互聯網巨頭。

斑馬快跑

斑馬快跑于2017年12月10日并購武漢圣龍汽車出租公司。這是國內產生首起網約車平臺并購傳統出租車公司案例，也是自2015年全國16個城市爆發出租車司機抗議網約車平臺事件后，兩個行業再一次發生的碰撞。

2018年4月14日，斑馬快跑與天門、湘潭等地9家出租車公司簽訂并購協議，成功完成808臺出租車的并購。斑馬快跑本次并購的9家出租車分別為湖北省天門市的大通出租車有限公司、經茂出租車有限公司，湖南省湘潭市的宏運出租車有限公司等7家公司組成的聯合體。據介紹，斑馬快跑將對以上公司進行控股，持有51%以上股權。本次并購以股權置換與現金組合方式實施。并購后，出租車將全部接入斑馬網約車平臺，實現網絡化管理。接入斑馬網約車平臺后，近千臺傳統巡游出租車將華麗變身為斑馬出租車，實行網絡化管理，享受互聯網技術帶來的紅利。

3.4 風險因子分析

法律與監管風險

在同一公司提供產品的不同司法管轄區，可能會受到不同且有時相互沖突的法律和法規的約束。由于共享出行行業仍處于相對早期的發展階段，可能會不時通過新的法律法規來解決當局關注的新問題。此外，關于業務活動的現行法律法規的解釋和實施仍存在相當大的不確定性。隨著業務擴展到新的城市或國家，或者當平臺添加新產品和服務時，可能會受到其他法律和法規的約束。現有或新的法律法規可能使公司承擔重大責任，包括遵守此類法律法規所需的大量費用，并可能抑制平臺的增長和使用，對業務和經營業績產生不利影響。

機密信息或數據的丟失風險

平臺接收、傳輸和存儲大量個人身份信息和其他數據時受許多法律和法規的約束，這些法律和法規涉及不同司法管轄區的隱私、數據保護以及某些類型數據的收集、存儲、共享、使用、披露和保護。規定的解釋、適用和執行法律、規則和條例不時演變，其范圍可能會隨著新立法、對現有立法的修訂和執法的變化而不斷變化。與隱私、數據保護和信息安全相關的現有法律或法規的變化或采用新的法律和法規，特別是任何新的或修改的法律或法規要求加強對某些類型的數據的保護或在數據保留、傳輸方面的新義務或披露，可能會大大增加提供服務的成本，需要對公司運營進行重大改變，甚至阻止目前經營或未來可能經營的司法管轄區的一些服務。

公司未能遵守與隱私、數據保護或信息安全相關的適用法律或法規或任何其他義務，或導致未經授權訪問、使用或發布個人身份信息或其他數據的任何安全妥協，或認為或指控發生了上述任何類型的故障或妥協，可能會損害公司聲譽，阻止新的和現有的司機和騎手使用我們的平臺或導致調查、罰款、暫停一個或多個應用程序，或受到政府當局和私人索賠或訴訟的其他處罰，其中任何一項都可能對業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

司機或車輛未維持經營執照風險

平臺的司機或車輛需要獲得執照、許可證或批準，但平臺無法保證他們能及時獲得或維持所有所需的執照、許可證或批準或在未來進行所有必要的備案。平臺上的司機必須符合某些條件，包括至少三年的駕駛經驗，沒有交通或駕駛相關或暴力犯罪記錄，并通過相關考試才能獲得提供網約車所需的駕駛執照。雖然各平臺有篩選不符合標準的司機的程序，但并非平臺上的所有司機都通過了在每個城市獲得必要執照的過程，此方面的管理存在一定的風險。

3.5 競爭格局

歷經大大小小的戰爭與合并，目前網約車市場基本形成以滴滴為絕對龍頭的一超多強局面。從日單量和月活躍人群兩個指標來看，滴滴出行市場份額占比均90%附近。其競爭對手主要分為：① 車企或出租車公司：曹操出行、T3出行、首汽約車等；② 聚合平臺：高德、美團打車；③ 垂直細分市場切入：嘀嗒出行、神州專車。

圖 網約車競爭格局

資料來源：千際投行 資產信息網 方正證券

圖 2023年2月網約車主要競爭者月單量同比（單位：%）

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

圖 2021.11-2023.2.網約車主要競爭者合規率（單位：%）

資料來源：千際投行 資產信息網 iFinD

3.6 中國主要參與企業

中國主要企業有滴滴出行[DIDI]，一汽轎車（000800），東風汽車（600006），久其軟件（002279），神州專車（838006），銀禧科技（300221），太極股份（002368）等。

（1）滴滴出行：是涵蓋出租車、專車、滴滴快車、順風車、代駕及大巴、貨運等多項業務在內的一站式出行平臺，2015年09月09日由“滴滴打車”更名而來。目前滴滴經過多次融資，融資金額已超過200億美元，投資人包括軟銀、高領資本、紅杉資本等投資公司并集齊了騰訊、阿里、百度三大互聯網巨頭，股東背景十分復雜。

（2）東風汽車：2017年12月5日，首汽約車與東風乘用車在北京簽署戰略合作協議，雙方計劃在武、西安、昆明、廈門等主要城市投放東風A9 ，為用戶提供更具品質感的網約車出行服務。

（3）大眾交通：大眾出行平臺成功獲得上海首家網約車平臺資質，業務從長三角繼續向外延伸，陸續在蘇州、杭州、紹興等地獲得網約車資質，實現線上線下的高效配置。

3.7 國際主要參企業

（1）優步：Uber Technologies, Inc.是一家提供人與物移動的技術平臺。該公司提供多種方式的人員運輸，餐廳食品配送，并連接貨運承運人和托運人。該公司通過以下幾個部分來運作：核心平臺和其他投注。核心平臺主要包括拼車和Uber Eats產品；而其他投資主要包括該公司的貨運和新的移動產品。

（2）Lyft：是美國第二大打車應用，它幫助通勤者以相同的方式與朋友，同學和同事共享游樂設施。其標志為粉色，針對細分市場，以女性為主要客戶，主打安全。

（3）Grab Holdings：原名為“GrabTaxi Holdings Pte Ltd.”，于2012年在馬來西亞成立，主要提供本地化的定制服務，例如摩托車出租車服務——這在交通堵塞的城市中是一種非常受歡迎的服務——送貨服務以及現金支付服務等。除此之外，Grab還擁有一項開創性的拼車服務，允許生活在馬來西亞南部的用戶與其他用戶拼車進入新加坡這個國家。2021年12月2日，Grab成功在納斯達克上市。

第四章 未來展望

未來幾年，中國網約車行業將繼續保持高速增長，同時也面臨著多重挑戰和機遇。

一方面，網約車行業在滿足出行需求的同時也面臨著越來越嚴格的監管。隨著政策的逐步完善和執行力度的加強，行業進入了相對成熟的階段。未來，監管政策和法規將進一步加強，包括乘客安全、司機服務質量、運營合規等方面的規定將更加嚴格，也將引導行業向著更加規范化和良性發展的方向前進。

另一方面，智能駕駛、新能源等科技進步和應用的推廣，將為網約車行業帶來更多新的機遇。未來網約車平臺將更加注重技術創新，發展智能化服務模式，提升出行體驗和安全性。同時，隨著新能源汽車的推廣和普及，網約車企業也將逐步推進車輛更新換代，逐步實現燃油車向新能源車的轉型。

未來網約車行業的競爭將更加激烈，一些小型企業可能會被淘汰出局，而優秀的企業將繼續壯大并拓展國際市場。在這個過程中，優秀的網約車企業將不斷探索新的商業模式，更好地滿足用戶的需求，實現可持續發展。